青啤市场份额继续提升

    公司继续保持超越行业的增速

    2013年1-12月啤酒行业保持了平稳增长,累计产量5061.54万千升,同比增长4.59%。由于合并了三得利公司,因此我们估计青啤产量增速能够保持超越行业整体的速度。预计全年增速在10%左右,销量约870万千升,青啤市场份额继续提升。

    完成1000万千升的目标需要较大规模并购

    在扣除三得利的合并产能后,青啤销量的自然增长速度约为6.5%,因此要完成14年1000万千升的销量目标必须依靠规模以上的并购。这种大规模的行业整合趋势在业内已然出现。如雪花收购金威,嘉士伯控股重庆啤酒,并购标的的产能都达到上百万千升。青啤也在市场中积极寻找标的,13年底完成了两起收购:河北石家庄嘉禾啤酒,年销量15万千升;张家口宣化钟楼啤酒,产能规划50 万千升。

    市场份额要求更为迫切

    公司在13年初强调了利润与份额并重的策略,但是我们判断未来工作重心将更倾向于市场份额。一方面由于行业整合接近尾声,CR5的集中度超过70%,往后整合趋势由“大吃小”转变为“大吃中”,“大吃大”,如果不能兼并对手就将被兼并,作为啤酒唯一的民族品牌,青啤天然要求成为整合者。另一方面作为公司的直接竞争对手英博百威未来几年将在中国投资200亿,新建8-10个100万千升的新厂,产能超1500万千升。百威的新增产能将给青啤带来巨大的市场压力,能够维护好自己的市场份额、并且不断开拓压制对手将是未来的工作重点。

    盈利预测 :13年公司稳健增长获得市场青睐,股价全年涨幅达到51%,14年初虽有回调,但当前股价也已反映14年完成1000万千升目标的预期,而实际上如果没有大规模收购,完成此目标比较困难,因此估值不具优势。预计公司2013-2015年每股收益1.66、1.75和2.02元,对应当前股价动态市盈率24.68倍、23.40倍和20.28倍。维持增持评级。